昨天，萬眾矚目之下，芯片巨頭英偉達華麗麗地交出了一份亮眼的財報。

根據(jù)英偉達2025財年第2季度財報顯示，公司報告營收增長122%，凈利潤增長至168%至166億美元。

然而，華爾街卻不買賬了？

電話會議后，盤后交易出現(xiàn)了小幅拋售，英偉達股價一路暴跌，一度跌超8%，還帶垮了整個美股科技股。

關(guān)于背后原因，目前呼聲最高的解釋，是英偉達預(yù)計第三財季的營收增長將放緩至兩位數(shù)，但華爾街此前的預(yù)期是，英偉達的營收仍應(yīng)保持三位數(shù)的增長。

此外，還有人分析稱，Blackwell芯片至今尚未兌現(xiàn)，因設(shè)計缺陷導(dǎo)致推遲到2025年推出，也是導(dǎo)致市場人心不穩(wěn)的誘因之一。

截至當天，英偉達是全球市值第二高的公司，僅次于蘋果，市值為3.09萬億美元。

公司報告收入300億美元，是去年同期收入的兩倍。

其166億美元的利潤也超過了一年前的兩倍，公司表示預(yù)計本季度收入為325億美元，高于分析師預(yù)期的319億美元。

盡管黃仁勛的話中充滿樂觀，也擋不住英偉達股價的下跌。

財報信息一片向好，全球經(jīng)濟被英偉達托住了？

英偉達發(fā)布財報前，全球市場都在屏息凝神、靜靜等待。

這份財報，可謂是近年來科技界最重要的財報，全球市場是漲是跌，就看英偉達的了。

財報顯示，英偉達上一季度的收入同比飆升了122%，達到300億美元，這主要得益于GPU大賣。

此次財報對應(yīng)的時間段，為2024年2月到2025年1月。

財報發(fā)布后，網(wǎng)友們銳評：全球經(jīng)濟，終于被英偉達給托住了。

老黃回避問題：只有賣鏟子的一個人賺錢？

外媒The Information，向英偉達和全球科技市場提出了一個尖銳的問題——

英偉達是盈利了，然后呢？

即使英偉達的凈利潤已經(jīng)增長到了166億美元，我們?nèi)匀粵]有找到下面這個問題的答案。

科技巨頭及其客戶大筆砸向AI的真金白銀，是否能給他們帶來可觀的回報？

華爾街終于開始擔心：如果AI市場中，只有一個英偉達能從AI中獲利，那么這個市場的結(jié)局，最終就可能會走向崩潰。

此事對于英偉達本身，并不利好；而對于那些動輒扔出一個小國GDP的支出，來到處興建大型數(shù)據(jù)中心的大科技公司來說，這個消息也頗為不妙。

這個陰影，過去幾周一直籠罩在大型科技股上空。

面對分析師的幾次尖銳質(zhì)疑，CEO老黃每次都刻意避開了。

他在盡力模仿著大學(xué)教授，堅持「從大局出發(fā)」。

在財報電話會議上，老黃一次又一次地談?wù)撝鴱耐ㄓ糜嬎愕郊铀儆嬎愕倪^渡。

他甚至斷言：在某個時刻，所有購買英偉達設(shè)備的人，會立即獲得回報，因為「the more you buy, the more you save」！

英偉達，正在失去華爾街的信任？

首先，就是Blackwell的延遲出貨問題。

在五月，老黃曾表示Blackwell將在第二財季開始出貨，在第三財季加速生產(chǎn)。

今年五月的英偉達財報發(fā)布后

然而，在八月就曝出：Blackwell芯片存在設(shè)計問題，影響了生產(chǎn)率，導(dǎo)致出貨延遲三個月。因此，加速生產(chǎn)只能推遲到第四季。

同時，大數(shù)法則也在削弱著英偉達炙手可熱的增長率。

英偉達對于第三季度的同比增長預(yù)測，僅僅為79%。顯然，沒有超過三位數(shù)的數(shù)字，瞬間就引發(fā)了華爾街的恐慌，導(dǎo)致英偉達股票在盤后交易大跌7%。

顯然，雖然老黃口中英偉達前途一片大好，但長期的增長前景并不明朗。

英偉達的毛利率在過去八個季度中穩(wěn)步上升，然而在本季度卻下降了幾個百分點（當然仍達到了令人驚嘆的75%）。

毛利率下降的部分原因，就是我們上面提到的，英偉達不得不減少低收益的Blackwell硬件庫存。（但其實，早在今年2月英偉達就預(yù)測了此時的毛利率會在70%左右。）

The Information今天再發(fā)一文，題為《老黃死命防守》

關(guān)于毛利率的下降，英偉達的首席財務(wù)官Colette Kress表現(xiàn)得頗為神秘。

他僅僅表示，去年第四季度（以及后來的今年第一季度）超過75%的上升，是由于「供應(yīng)鏈中有利的組件成本」。

另外，除了Blackwell問題外，Kress還將毛利率的下降歸因于「數(shù)據(jù)中心內(nèi)新產(chǎn)品比例的提高」。

也就是說，Blackwell的新芯片，制造成本會更高。這也意味著，英偉達從AI芯片爆炸中獲得的激增收入中流入底線的部分會減少。

此外還有一個原因，就是英偉達的運營費用在本季度上升了48%，相比之下，運營費用第一季度的增長為39%，去年第四季度為23%。

Kress解釋說，英偉達去年的運營費用預(yù)計將上升到40%的范圍內(nèi)，因為公司正在開發(fā)下一代產(chǎn)品。

如果云服務(wù)客戶失去信心，麻煩就大了

財報中還有一處有趣的細節(jié)：英偉達的數(shù)據(jù)中心收入中，有45%來自云服務(wù)提供商。

如今，許多公司都在開發(fā)自己的GPU平替。

到目前為止，微軟、谷歌和亞馬遜等云服務(wù)提供商一直在大力投資數(shù)據(jù)中心，以滿足AI開發(fā)者激增的需求。

但最近幾個月以來，對AI回報的懷疑日益增長。

因此，如果這些云服務(wù)提供商的客戶突然對AI浪潮失去信心，英偉達面臨的麻煩，恐怕會不小。

對于這種擔憂，老黃自己都圓不回來了。

為了回應(yīng)這些擔憂，他試圖舉出一些具體例子，強調(diào)了從生成式AI中能夠節(jié)約的成本，比如電信公司Amdocs利用AI智能體后，將客戶服務(wù)成本降低了30%。

然而再被問及此事時，老黃開始支支吾吾，閃爍其詞，回答也更加冗長。

他開始講，首先模型開發(fā)者越來越多，并且這些開發(fā)者創(chuàng)建的模型會越來越大。

然而他卻回避了重要的一點：這些開發(fā)者每年也在虧損數(shù)十億美元，如果他們的客戶無法獲得物有所值的回報，那么這種投入將越來越不可持續(xù)。

尤其是最近，Adept、Inflection和Character等模型公司一個接一個被大科技公司收購，這樣的公司可能很快就會所剩無幾。

無腦買，就對了

總之，被問到客戶支出的可持續(xù)性時，老黃一直在顧左右而言他，對AI改變計算的能力贊不絕口。

他強調(diào)，如今全球標準的普通CPU已達到峰值容量，而英偉達GPU驅(qū)動的加速計算創(chuàng)造了奇跡，甚至主權(quán)國家也在紛紛加入AI的行列。

在他口中，生成式AI的勢頭正在加快，而ChatGPT、AI圖像生成器和編碼助手都只不過是冰山一角而已。

當分析師再次質(zhì)疑客戶支出的問題時，老黃給出了這樣一句話。

「那些投資于英偉達基礎(chǔ)設(shè)施的人迅速獲得了回報。選擇我們的基礎(chǔ)設(shè)施，是你今天能做出的最佳投資回報率的選擇?！?/span>

當數(shù)據(jù)中心客戶——占公司300億美元收入中的約260億美元——已經(jīng)在通用計算基礎(chǔ)設(shè)施中投入了數(shù)萬億美元，為什么還要建造更多呢？

「對于每10億美元的通用CPU基礎(chǔ)設(shè)施，你可能以不到10億美元的價格租用，因為它已經(jīng)商品化」，老黃這樣回答。

另外他還表示，創(chuàng)建AI「下一個前沿」的新興初創(chuàng)公司的需求正在增加。

「通用計算的世界正在向加速計算轉(zhuǎn)變。人類工程軟件的世界正在向生成式AI軟件轉(zhuǎn)變。如果你要構(gòu)建基礎(chǔ)設(shè)施以現(xiàn)代化你的云和數(shù)據(jù)中心，那就用英偉達的加速計算來構(gòu)建吧，這是最好的方式?！?/span>

雖然但是，英偉達的股票依舊可買？

不過，對于英偉達的下跌，某些資深市場觀察者并不擔心。

Capital Economics亞太市場負責人Thomas Matthews就表示，「盡管投資者對英偉達快速盈利增長表現(xiàn)出明顯失望，但我們認為，AI的上漲行情還有進一步發(fā)展的空間」。

即便在英偉達股價回調(diào)后，華爾街分析師仍未放棄他們的高價目標，大多數(shù)人認為價格下跌是一個買入機會。

由Vivek Arya領(lǐng)導(dǎo)的美國銀行全球研究分析師重申了他們的買入評級，并在昨天的財報發(fā)布后，將英偉達股票的目標價從150美元上調(diào)至165美元。

在他們看來，英偉達仍是「關(guān)鍵的生成式AI周期受益者」，并且在給客戶的報告中，敦促他們「忽略季度噪音」。

「就基本面而言，毛利率可能是唯一略微負面的關(guān)注點，但解釋得相對充分，并且仍然符合指導(dǎo)方針，」Gabelli Funds的投資組合經(jīng)理John Belton表示。

「重要的是，管理層提出了一個令人信服的論點，即像Meta、谷歌和亞馬遜這樣的大型消費互聯(lián)網(wǎng)客戶，已經(jīng)在其核心業(yè)務(wù)中產(chǎn)生了顯著的AI支出回報，」Gabelli Funds的Belton說。

總體而言，英偉達的財報對于CEO黃仁勛來說是一個「震撼時刻」，證實了「AI革命」將持續(xù)下去，Wedbush科技分析師Dan Ives表示。

Ives最后表示——

「英偉達的業(yè)績/前景/電話會議只會加強和證實我們看漲的觀點。」

「英偉達改變了科技和全球格局，因為它的GPU，已成為新的石油和黃金?！?/span>