全球經(jīng)濟(jì)低迷不應(yīng)對(duì)加密貨幣價(jià)格產(chǎn)生長(zhǎng)期負(fù)面影響，即使它在短期內(nèi)影響加密貨幣。

對(duì)于全面風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)來說，這是艱難的一年，歸咎于宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)是公平的。多種因素共同引發(fā)了發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的通脹飆升，并迫使央行行長(zhǎng)做出反應(yīng)。

因此，包括通貨膨脹、工資單、利率公告和貨幣當(dāng)局（尤其是美國(guó)）的講話在內(nèi)的一些事件對(duì)全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格產(chǎn)生了相關(guān)影響。隨著壞消息的盛行，動(dòng)蕩蔓延到不同的資產(chǎn)類別和地區(qū)。截至9月中旬，發(fā)達(dá)國(guó)家主要股指均錄得兩位數(shù)負(fù)回報(bào)（年初至今，貨幣調(diào)整）。

在這些動(dòng)蕩的水域中，加密資產(chǎn)受到了嚴(yán)重?fù)p害。截至 9 月 12 日，代表最相關(guān)加密資產(chǎn)表現(xiàn)的納斯達(dá)克加密指數(shù) (NCI) 已下跌 52.3%（年初至今）。在這場(chǎng)危機(jī)期間，加密還與傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)表現(xiàn)出前所未有的高度相關(guān)性，尤其是科技公司的股票，這是受損最嚴(yán)重的行業(yè)之一。在這種情況下，值得質(zhì)疑的是加密冬天是否是宏觀情景的結(jié)果。讓我們看看數(shù)據(jù)能告訴我們什么。

我們擬合了一個(gè)簡(jiǎn)單的回歸模型來了解宏觀沖擊如何影響 NCI 回報(bào)。我們使用納斯達(dá)克 100 (NDX)與加密高度相關(guān)的回報(bào)，作為宏觀環(huán)境變化的代理變量。我們的數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)方法還指出了兩個(gè)需要特殊處理的異常日期，但我們稍后將對(duì)此進(jìn)行探討。使用 3 月 1 日至 9 月 12 日的每日回報(bào)，估計(jì)表明，對(duì)于 NDX 1% 的變化，人們應(yīng)該預(yù)期 NCI 的變化為 1.27%?？紤]到截至 9 月 12 日 NDX 已下跌 21.9%，我們可以推斷 NCI 的負(fù)回報(bào)中有 27.0% 是由宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)直接造成的。這絕對(duì)是一個(gè)可觀的數(shù)字，但仍有 34.6% 的下降需要解釋。我們可以為這個(gè)殘留的缺點(diǎn)聲明宏“無罪”嗎？該模型為我們提供了一些線索。

這兩個(gè)異常日期純粹是由數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)的標(biāo)準(zhǔn)確定的。但是，仔細(xì)觀察，圍繞這些日期有一些有意義的故事講述。第一個(gè)日期是 5 月 9 日，恰逢Terra（一個(gè)算法穩(wěn)定幣生態(tài)系統(tǒng)）的崩潰，第二個(gè)日期是 6 月 13 日，也就是當(dāng)時(shí)領(lǐng)先的集中式加密借貸平臺(tái)攝氏度停止提款的同一天。根據(jù)模型，這兩天造成22.4%的跌幅，后者占跌幅的三分之二。

Terra 和Celsius都是經(jīng)典經(jīng)濟(jì)災(zāi)難的例子：分別是貨幣危機(jī)和過度杠桿化的代理人破產(chǎn)。這些情況通常發(fā)生在風(fēng)險(xiǎn)厭惡情緒上升時(shí)（正是在重大和廣泛危機(jī)期間發(fā)生的情況）。沃倫·巴菲特的一句名言非常適合描述這個(gè)想法：“在潮水退去之前，你不會(huì)知道誰在裸泳?！?盡管將這些事件的全部責(zé)任歸咎于宏觀環(huán)境是不公平的，但很難相信它沒有通過加速致命的螺旋式上升和放大加密生態(tài)系統(tǒng)其他部分的溢出效應(yīng)發(fā)揮關(guān)鍵作用。將這兩種情況歸類為宏觀促進(jìn)的加密特定事件（多么花哨的名字）是公平的。

去除兩個(gè)異常日期的影響后，我們得到 15.5% 的負(fù)回報(bào)，這可以被標(biāo)記為純加密性能。好吧，如果你稱它為冬天，你可能住在赤道線附近。下圖顯示了模型隱含的替代軌跡：

所有這些統(tǒng)計(jì)體操都很棒，但對(duì)于目睹一半市場(chǎng)崩盤的投資者來說，這意味著什么？首先，盡管相關(guān)性很高，但當(dāng)前宏觀形勢(shì)與加密貨幣和區(qū)塊鏈技術(shù)的未來可能性之間的聯(lián)系極其薄弱。沒有理由相信這場(chǎng)危機(jī)會(huì)對(duì)加密投資的長(zhǎng)期結(jié)果產(chǎn)生影響。

其次，對(duì)價(jià)格產(chǎn)生重大影響的宏觀推動(dòng)的加密特定事件純粹是技術(shù)性的，對(duì)投資理論的基礎(chǔ)沒有影響?？梢院侠淼仡A(yù)期，它們的影響將在中期內(nèi)逆轉(zhuǎn)。

第三，加密生態(tài)系統(tǒng)沒問題。危機(jī)沖走了一些不良行為者和設(shè)計(jì)不當(dāng)?shù)捻?xiàng)目，但所有支柱都完好無損。去中心化金融 (DeFi)協(xié)議按預(yù)期工作。以太坊剛剛完成了加密歷史上最相關(guān)的更新。第二層解決方案正在發(fā)展。越來越多的人采用不可替代的代幣 (NFT) 和其他形式的數(shù)字文化，等等。

加密貨幣的低迷不僅僅與宏觀有關(guān)。但如果不是因?yàn)槲C(jī)，我們很可能會(huì)度過一個(gè)舒適的秋天。在宏觀動(dòng)蕩消退后，我們?yōu)槭裁匆獙?duì)加密貨幣夏天的可能性持懷疑態(tài)度？有人說：“要欣賞雪花的美麗，必須在寒冷中脫穎而出?！?要在加密貨幣的夏天曬黑，你必須暴露。