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隨著全球股市集體暴跌，上市公司的股東們并不是唯一想知道其所持股票未來(lái)走勢(shì)的人。風(fēng)險(xiǎn)投資人也想搞清楚，這次暴跌是否會(huì)使當(dāng)前炙手可熱的私營(yíng)企業(yè)股票市場(chǎng)降溫，尤其是在硅谷。上周的股價(jià)大跌使得美國(guó)股市經(jīng)歷了2011年以來(lái)最為慘淡的一周，而且本周一再現(xiàn)拋售潮。

風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)太火熱，降溫是必然

他們完全有理由擔(dān)心：根據(jù)市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)CB Insights的數(shù)據(jù)，估值在10億美元及以上的創(chuàng)業(yè)公司數(shù)量現(xiàn)已達(dá)到至少131家，而2010年還不到12家。美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)（National Venture Capital Association）的數(shù)據(jù)顯示，2014年風(fēng)險(xiǎn)投資總額達(dá)到500億美元，是2010年230億美元的兩倍以上，而今年第二季度的風(fēng)險(xiǎn)投資額還自2000年底以來(lái)首次突破170億美元。所有這一切都讓人開(kāi)始懷疑，硅谷是否該是降溫的時(shí)候了。

然而，那些預(yù)測(cè)創(chuàng)業(yè)公司融資市場(chǎng)將要崩盤的人，也許還不得不等待下去。獲得風(fēng)險(xiǎn)投資的公司所遭受的任何不利影響，可能都要比市場(chǎng)直接崩盤更復(fù)雜。相比之下，股市崩盤的影響注定會(huì)慢慢波及整個(gè)創(chuàng)業(yè)領(lǐng)域，在兩類公司之間產(chǎn)生了一個(gè)鴻溝：一類是運(yùn)行良好、擁有可行商業(yè)方案的公司，另一類則是在始于本十年初期的融資狂潮中獲得投資的公司。一旦負(fù)面的情緒不斷襲來(lái)，更大范圍的持續(xù)滑坡便會(huì)迅速蔓延開(kāi)來(lái)。

上演創(chuàng)業(yè)公司估值集體縮水一幕的可能性微乎其微，原因主要與私營(yíng)公司股票的定價(jià)有關(guān)。創(chuàng)業(yè)公司的股票由少數(shù)投資者持有，一般只有在公司創(chuàng)始人進(jìn)入市場(chǎng)進(jìn)行融資的時(shí)候才會(huì)調(diào)整股價(jià)。相比之下，上市公司的股價(jià)每天都因?yàn)楣緲I(yè)績(jī)和市場(chǎng)情緒而起伏不定。

過(guò)去幾年里，每次只要有一家私有公司獲得融資，許多創(chuàng)業(yè)公司的股價(jià)都會(huì)跟著上漲，幾乎無(wú)一例外。投資者之所以大多看好創(chuàng)業(yè)公司的未來(lái)，是因?yàn)樗麄冋J(rèn)為有許多因素會(huì)讓這一市場(chǎng)保持積極的發(fā)展態(tài)勢(shì)，其中包括低利率、美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以及中國(guó)中產(chǎn)階級(jí)人數(shù)的不斷增多。加大投入有助于創(chuàng)業(yè)公司逐漸發(fā)展成為企業(yè)巨頭，所以這樣的賭博似乎也是合情合理。

只有當(dāng)一些創(chuàng)業(yè)公司需要展開(kāi)新一輪融資，否則將活不下去的時(shí)候，他們才有可能遇到挑戰(zhàn)——投資者希望這些公司能打消他們的疑慮，令其相信這些公司即使沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)投資為其業(yè)務(wù)增長(zhǎng)“添磚加瓦”，他們也能生存下去。如果一家創(chuàng)業(yè)公司無(wú)法打消投資者的這種疑慮，或者說(shuō)它耗盡了之前幾輪融資的所有資金，但又沒(méi)有達(dá)到預(yù)期目標(biāo)，那么這家公司的麻煩也就來(lái)了。

私營(yíng)公司估值受沖擊

美國(guó)資產(chǎn)管理公司Neuberger Berman投資戰(zhàn)略主管馬修.魯賓（Matthew Rubin）表示，在不遠(yuǎn)的將來(lái)，逐漸波及硅谷創(chuàng)業(yè)公司的市場(chǎng)蕭條局面，“將會(huì)影響那些需要融資的公司”。他還補(bǔ)充說(shuō)，如果市場(chǎng)萎靡不振的狀況持續(xù)幾個(gè)月，一些當(dāng)前炙手可熱的私營(yíng)公司的估值將會(huì)大受影響。

上周，知名風(fēng)險(xiǎn)投資者比爾.柯?tīng)柪˙ill Gurley）對(duì)Twitter業(yè)務(wù)增長(zhǎng)放緩表示了擔(dān)憂，同時(shí)也提出了創(chuàng)業(yè)公司改變自身命運(yùn)的潛在辦法。“投資者可能會(huì)重新關(guān)注商業(yè)模式的可行性和盈利的途徑，”他寫道，“對(duì)很多公司來(lái)說(shuō)，這似乎是一個(gè)翻天覆地的變化。”他不知道有多少創(chuàng)業(yè)者會(huì)為此做好準(zhǔn)備。

現(xiàn)今的世界更看重盈利而非業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，如果創(chuàng)業(yè)公司不能適應(yīng)這個(gè)世界，最終會(huì)迫不得已以與過(guò)去相同或更低的估值融資，也就是有些人所說(shuō)的“估值打折”（down round）。但是，這樣做也會(huì)讓創(chuàng)業(yè)公司面臨一些重大風(fēng)險(xiǎn)：當(dāng)公司估值下降時(shí)，員工的股票期權(quán)通常也跟著貶值，因此公司將更難留住人才。如果公司進(jìn)行了多輪融資，后期投資者就好像有了一把“保護(hù)傘”，可以確保一定的現(xiàn)金分紅和投資回報(bào)率。但在“估值打折”的融資中，這些保護(hù)措施就要用某些收益來(lái)補(bǔ)償，而這些收益本來(lái)是屬于早期投資者和員工的。

當(dāng)上述公司陷入苦苦掙扎的時(shí)候，有些在資金使用上持謹(jǐn)慎態(tài)度且能向投資者指明盈利之路的創(chuàng)業(yè)公司，仍然會(huì)吸引風(fēng)險(xiǎn)投資的注意力，尤其是在由風(fēng)投公司和主權(quán)財(cái)富基金掌握的數(shù)十億美元資金尚未對(duì)他們進(jìn)行過(guò)投資的情況下。

創(chuàng)業(yè)公司燒錢“成風(fēng)”

自2014年以來(lái)，包括 Norwest Venture Partners、Founders Fund、安德森-霍洛維茨（Andreessen Horowitz）和Institutional Venture Partners在內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)投資公司，每家均為新成立的基金融資至少10億美元。新加坡的國(guó)有投資公司淡馬錫和其他一些主權(quán)基金，也開(kāi)始向私營(yíng)科技公司投入更多資金。

美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資公司Menlo Ventures董事總經(jīng)理文奇.甘尼桑（Venky Ganesan）說(shuō)，科技創(chuàng)業(yè)公司估值偏高以及市場(chǎng)廉價(jià)資本泛濫的現(xiàn)象，助長(zhǎng)了一些公司瘋狂燒錢的行為。

“后期融資市場(chǎng)已經(jīng)出現(xiàn)了一絲寒意，”他說(shuō)道。這一定程度上是因?yàn)閯?chuàng)業(yè)公司已開(kāi)始轉(zhuǎn)向共同基金和其他公開(kāi)市場(chǎng)投資者進(jìn)行融資。每個(gè)季度，他們都可以調(diào)低自己所持私營(yíng)公司股份的價(jià)值，此舉也讓同行業(yè)創(chuàng)業(yè)公司的估值受到懷疑。“如果你看到‘估值打折’，或者說(shuō)共同基金報(bào)告說(shuō)對(duì)私營(yíng)公司的投資出現(xiàn)虧損的話，那么形勢(shì)會(huì)迅速惡化，”甘尼桑表示。“就像《權(quán)力的游戲》中的情節(jié)一樣，凜冬將至。”

科技市場(chǎng)泡沫將被擠掉

斯坦福大學(xué)實(shí)時(shí)分析和投資實(shí)驗(yàn)室主任凱文.馬克（Kevin Mak）說(shuō)，創(chuàng)立不久的公司仍然可以輕松獲得融資。馬克是成立3年時(shí)間的電子商務(wù)創(chuàng)業(yè)公司Massdrop的顧問(wèn)。Massdrop于兩個(gè)星期以前剛剛完成了一輪4000萬(wàn)美元的投資。

“兩個(gè)月前，我們開(kāi)始進(jìn)行融資，那時(shí)市場(chǎng)正處于下滑的趨勢(shì)，但是對(duì)融資的影響還不大，”馬克說(shuō)。“我們發(fā)現(xiàn)，市場(chǎng)下滑20%或更多的時(shí)候，就會(huì)過(guò)濾掉更多東西，但主要是市場(chǎng)下行過(guò)程中產(chǎn)生的泡沫。”

如果一些私營(yíng)公司的發(fā)展出現(xiàn)了波折，這可能也不是什么壞事，因?yàn)閯?chuàng)業(yè)市場(chǎng)近來(lái)有點(diǎn)像是烏比岡湖（Lake Wobegon）效應(yīng)，在這個(gè)地方所有企業(yè)的估值都處于平均水平以上。任何一位風(fēng)險(xiǎn)投資者都會(huì)說(shuō)，對(duì)創(chuàng)業(yè)公司的投資絕大部分都是賠錢的買賣，只有幾筆盈利的投資可以部分抵消虧損。因此，最好還是早點(diǎn)找出那些有問(wèn)題的公司，尤其是那些加入10億美元估值的“獨(dú)角獸俱樂(lè)部”的公司。

“今天，很多創(chuàng)業(yè)者都沒(méi)有經(jīng)歷過(guò)1999年時(shí)的危機(jī)，他們僅僅知道過(guò)去兩年發(fā)生的事情，除此之外，對(duì)于金融市場(chǎng)一無(wú)所知，”柯?tīng)柪诮邮懿稍L時(shí)表示。“對(duì)他們來(lái)說(shuō)，這場(chǎng)游戲就是這樣玩的，錢不值錢了，一切東西的價(jià)格都在上漲。這也正是我們經(jīng)歷循環(huán)的原因吧。”