編輯 | 云昭

早在20天前，“英偉達(dá)的親兒子”CoreWeave，做了一件破天荒的事情。

CoreWeave 野心勃勃地向Sec提交了 IPO S-1 文件，表示要在未來三個月內(nèi)以350億美元的估值籌集35~40億美元。

可以說這波操作，是目前為止生成式AI浪潮中估值最高的天價IPO。

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但市場的表現(xiàn)簡直“刺骨寒”！狠狠地給這家英偉達(dá)的親兒子灌了一場冰雹。

上周，感到寒意的CoreWeave在一場路演時，宣布將籌資規(guī)模調(diào)整到27億美元。

但又一周過去了，CoreWeave 進(jìn)一步向市場做了妥協(xié)，最新消息，該公司已經(jīng)將IPO定價在每股40美元，預(yù)計融資15億美元。

這與該公司最初的40億美元籌資目標(biāo)相去甚遠(yuǎn)，堪比腰斬。

一場被視為泡沫破裂的不祥之兆

這場IPO，對于業(yè)界而言有著特殊的意義。

媒體公司Semafor評論稱：“CoreWeave的上市不僅關(guān)乎自身命運(yùn)，也被視為整個IPO市場能否解凍的重要風(fēng)向?！?/p>

因為據(jù)業(yè)內(nèi)人士分析，這家公司財務(wù)狀況其實非常糟糕，如果這樣一家持續(xù)虧損、持靠融資續(xù)命的“算力黃?！惫疽材苋谫Y也能順利上岸IPO的話，那真的活久見。

一家外媒稱：活久見！這家公司財務(wù)非常糟糕，簡直是一顆定時炸彈！

因此，人們將此次CoreWeave的上市視為AI泡沫籠子里的“金絲雀”。為什么說是金絲雀？因為在過去，煤礦工人會帶著金絲雀下礦井，而金絲雀對有毒氣體（如一氧化碳）非常敏感，一旦金絲雀死亡，礦工就知道礦井中有危險氣體，需要趕緊撤離。

言外之意，一旦CoreWeave上市失敗，大家對科技公司IPO的信心將再度下調(diào)。反之，則說明市場已經(jīng)解凍。

遇冷原因：六成收入來自微軟，而競對也有微軟

外界分析，市場不買單的最大的問題就在于CoreWeave的客戶集中度很高。 IPO S-1 文件中顯示，微軟是其最大的客戶，占其收入的 62%。更有趣的是，微軟也被列為競爭對手——這在 IPO 文件中很少見。

這種雙重動態(tài)帶來了潛在的長期風(fēng)險。雖然 CoreWeave 目前受益于微軟的業(yè)務(wù)，但微軟本身就擁有自己的 AI 數(shù)據(jù)中心的資源儲備，未來很可能會減少甚至消除對 CoreWeave 服務(wù)的需求。

這并非無跡可循。像星際之門項目這樣的大型計劃表明，超大規(guī)模企業(yè)最終可能會放棄第三方基礎(chǔ)設(shè)施提供商。像 Meta 這樣的公司已經(jīng)朝著這個方向邁出了步伐，用 NVIDIA GPU 改造舊的云數(shù)據(jù)中心，將冷卻系統(tǒng)從空氣升級為水冷，并將這些設(shè)施專門用于自己的 AI 模型。

第二個方面，則是CoreWeave的創(chuàng)始人們在 IPO 之前做出了一些迷之減持操作：

在提交申請的幾個月前，他們以 230 億美元的估值向富達(dá)出售了價值約 5 億美元的股票，其持股比例實際上降至接近個位數(shù)；然后，他們創(chuàng)建了具有 10 倍投票權(quán)的超級股票，有效地建立了雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)，投票權(quán)超過 80%！

簡單說，就是在上市之前，創(chuàng)始人開始大筆套現(xiàn)，然后創(chuàng)建特殊投票股份以在 IPO 后保留控制權(quán)！咋看都不是一個積極的信號。而且，該公司創(chuàng)始人在文件中承認(rèn)過去存在財務(wù)控制問題。在美國那些估值超過 350 億美元的公司中，這種情況并不常見。

最重要的是，財務(wù)狀況實在糟糕。據(jù)了解，CoreWeave過去總共收入也只有20億美元，卻虧損了8.63億美元，而且每年利息支付可能膨脹至20億美元以上。

即便CoreWeave成功進(jìn)行IPO，籌集到最開始預(yù)想的40億美元，也只能提供一年的運(yùn)營資金。

到2025年10月，它將面臨每季度超過5億美元的貸款還款，同時還要試圖擴(kuò)大一項似乎沒有盈利路徑的業(yè)務(wù)。

當(dāng)然，與英偉達(dá)的深度綁定也是一個危險信號，下文會繼續(xù)展開。

CoreWeave發(fā)跡之路

CoreWeave成立于2017年9月，是三位華爾街對沖基金的金融人創(chuàng)辦的，最初是一家“挖礦”公司Atlantic Crypto（后更名CoreWeave）。2018年加密貨幣崩盤后，公司被迫轉(zhuǎn)型，將囤積的數(shù)萬張顯卡轉(zhuǎn)向影視渲染和科研算力服務(wù)，意外踩中AI算力爆發(fā)的風(fēng)口。

CoreWeave全面轉(zhuǎn)向AI云服務(wù)是在2020年。憑借“專為AI優(yōu)化的GPU集群”和比傳統(tǒng)云廠商“快35倍、成本低80%”的賣點，迅速吸引微軟、Meta等大客戶。

截至2024年，CoreWeave的數(shù)據(jù)中心從10個擴(kuò)張至32個，GPU數(shù)量超25萬張，員工數(shù)暴漲至881人，成為英偉達(dá)GPU的最大“中間商”之一。

CoreWeave與英偉達(dá)的生死捆綁

有媒體將英偉達(dá)成為CoreWeave的孵化者，這一點并不為過。因為從本質(zhì)上看，英偉達(dá)一路上給了CoreWeave莫大的投入、支持和優(yōu)先權(quán)，儼然已經(jīng)成為了后者的護(hù)城河。

2020年9月，CoreWeave首次躋身英偉達(dá)“首選云服務(wù)商”名單，獲得A100 GPU優(yōu)先采購權(quán)。這一身份使其在加密貨幣寒冬中存活，并為影視渲染業(yè)務(wù)提供算力支持。

此后，CoreWeave與英偉達(dá)達(dá)成了事實上的深度捆綁。

2021年7月，英偉達(dá)授予CoreWeave首家“精英云計算服務(wù)商”稱號，允許其直接調(diào)用CUDA底層架構(gòu)，定制化開發(fā)AI算力集群。這一特權(quán)甚至早于AWS和谷歌云，暗示英偉達(dá)對中小型云廠商的扶持策略。

2022年11月，CoreWeave成為首批部署英偉達(dá)H100的云廠商，與亞馬遜、微軟同臺競技。其公布的性能對比顯示，同等成本下H100集群的訓(xùn)練效率比A100提升30倍，直接吸引Meta簽下首批訂單。原因就在于英偉達(dá)向CoreWeave開放Hopper架構(gòu)的API接口，使其能優(yōu)化虛擬化層，將GPU利用率從行業(yè)平均的40%提升至65%。

2023年開始，英偉達(dá)工程師團(tuán)隊常駐CoreWeave數(shù)據(jù)中心，聯(lián)合開發(fā)液冷散熱和動態(tài)功耗管理系統(tǒng)。這些技術(shù)后被反哺至英偉達(dá)DGX SuperPOD解決方案。6月，雙方用3584塊H100在11分鐘內(nèi)完成GPT-3訓(xùn)練基準(zhǔn)測試，比谷歌TPU v4方案快2.3倍。此戰(zhàn)績成為CoreWeave 2023年融資PPT的核心賣點。

值得注意的是，同年，英偉達(dá)不僅向其注資并持有5.97%股份，還以“芯片即服務(wù)”形式向CoreWeave出租H100，租期四年總價13億美元。這種左手倒右手的操作，既幫助英偉達(dá)平滑業(yè)績波動，又讓CoreWeave獲得“類國企”的供應(yīng)鏈保障。

2024年，為獲得首批B200芯片，CoreWeave承諾采購量占英偉達(dá)2024年產(chǎn)能的15%，并抵押未來5年20%的營收作為違約金。

至此，兩者已經(jīng)深度綁定。CoreWeave從算力資源，到技術(shù)優(yōu)勢，完全依賴于英偉達(dá)。一旦后者收緊授權(quán)，核心業(yè)務(wù)將面臨癱瘓。

而“低價囤積英偉達(dá)芯片，高價轉(zhuǎn)租給微軟等客戶”的商業(yè)模式，說是“算力黃?！辈⒉粸檫^。但這是一把雙刃劍，享受優(yōu)先權(quán)的同時，危險也在日益加重。

一方面，只要人工智能的采用繼續(xù)以目前的速度增長，NVIDIA 在人工智能芯片市場的主導(dǎo)地位就意味著 CoreWeave 將繼續(xù)具備良好的能力來滿足其客戶的需求。另一方面，NVIDIA 供應(yīng)鏈或定價策略的任何中斷都可能對 CoreWeave 的運(yùn)營產(chǎn)生重大影響。

阿里蔡崇信警告：美國AI基建市場存在某種泡沫

就在本周的25日，香港舉行的匯豐全球投資峰會上，阿里集團(tuán)聯(lián)合創(chuàng)始人兼董事長蔡崇信對大量資金涌入人工智能開發(fā)的數(shù)據(jù)中心建設(shè)表示擔(dān)憂，稱這種趨勢似乎將超過實際市場需求。

“我開始看到某種泡沫的跡象?！辈坛缧疟硎?，他指出（美國企業(yè)的）一些項目正在籌集資金進(jìn)行數(shù)據(jù)中心建設(shè)，但尚未確定買家或租戶。

今年1月，微軟表示計劃今年投資800億美元用于人工智能基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，而Meta表示將投入600億至650億美元用于更多購買更多資源，而星際之門項目則表示預(yù)計在未來四年投入高達(dá)5000億美元。

蔡崇信警告稱，美國的人工智能投資似乎正在超過當(dāng)前需求。

此外，也有媒體人指出，對Crusoe、CoreWeave、Oracle和OpenAI等公司宣布的數(shù)十億美元項目的分析表明，個別企業(yè)可能將聯(lián)合支出算作自己的資本支出，或?qū)①Y本支出和運(yùn)營支出合并到支出預(yù)測中，這可能會夸大數(shù)字。

種種跡象表明，目前美國的AI Infra市場正在經(jīng)歷一次嚴(yán)峻的考核窗口。

CoreWeave的IPO沖刺的天崩開局就是一個證明。

參考鏈接：

https://www.theregister.com/2025/03/25/alibaba_ai_infrastructure/

https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1769628/000119312525044231/d899798ds1.htm