一、 引言

我們可以把這個(gè)疑問的背景描述得更具體一點(diǎn)：作為數(shù)字黃金，比特幣是否擁有黃金的價(jià)值邏輯;作為貨幣，比特幣是否擁有法定貨幣的價(jià)值支撐體系，或者比特幣有其自身價(jià)值邏輯而作為第三種價(jià)值載體。

比特幣因?yàn)槿笔ж泿诺娜齻€(gè)屬性而備受主流投資者的質(zhì)疑。他們認(rèn)為比特幣無法成為價(jià)值存儲(chǔ)，因?yàn)樗鼪]有內(nèi)在價(jià)值;它無法成為貨幣單位，因?yàn)樗▌?dòng)性太大;它無法成為交易媒介，因?yàn)樗鼪]有被廣泛用于為商品和服務(wù)定價(jià)。本文通過梳理美元、黃金的價(jià)值支撐體系，進(jìn)一步探討比特幣價(jià)值模型是否存在缺陷。

二、 兩大資產(chǎn)價(jià)值支撐體系

在價(jià)值模型上，美元、黃金和比特幣的各自特點(diǎn)是怎樣的呢?我們通過下面幾張圖表來剖析一下。

通過梳理美元的價(jià)值支撐體系，我們可以看到，美元是法定貨幣，而比特幣在各國法律實(shí)踐中多數(shù)被定義為一項(xiàng)受保護(hù)的資產(chǎn)，而不是貨幣，因此比特幣時(shí)刻面臨著監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。

比特幣由于受到技術(shù)限制、價(jià)格變化較大等影響尚未成為主流交易媒介。

組織的軍事實(shí)力是在極端情況下應(yīng)該考慮的一個(gè)主要因素。我們先思考一個(gè)問題，何為去中心化?是組織的去中心化還是運(yùn)營去中心化?去中心化導(dǎo)致組織缺乏保護(hù)意識(shí)形態(tài)統(tǒng)一的能力，那么價(jià)值主張就得不到實(shí)現(xiàn)。法幣最長歷史也不過幾百年，在國際經(jīng)濟(jì)政治秩序的更迭中，比特幣又將會(huì)扮演何種角色?

比特幣缺乏意識(shí)形態(tài)統(tǒng)一就不能使幣值穩(wěn)定，即引申出區(qū)塊鏈或比特幣共識(shí)破裂——分叉。主流金融領(lǐng)域投資人為避開美國的財(cái)政包袱或美聯(lián)儲(chǔ)的量化寬松政策可以賣出美元買入黃金、英鎊、日元，投資者持有一種歐洲的核心貨幣而不必承受歐元區(qū)的債務(wù)負(fù)擔(dān)。比特幣發(fā)展史上人們通過分叉來解決分歧，開發(fā)人員、大礦工團(tuán)體均會(huì)主張自身利益，比特幣分叉到共識(shí)重組的過程使投資人出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)損失。隨著比特幣的發(fā)展。加密數(shù)字經(jīng)濟(jì)體系統(tǒng)熵值增加，經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)運(yùn)行越來越復(fù)雜，分叉風(fēng)險(xiǎn)隨之增加。

下圖顯示BCH分叉導(dǎo)致了加密市場(chǎng)暴跌，隨之引起了人們關(guān)于算力集中威脅去中心化、雙花以及分叉無止境的憂慮。

美元價(jià)值支撐體系中之所以提及美國完善的資本市場(chǎng)，是因?yàn)槊涝ㄟ^資本市場(chǎng)間接為更廣泛的商品服務(wù)定價(jià)，而目前比特幣系統(tǒng)內(nèi)尚未形成類似的平臺(tái)。幣安之前提到過目標(biāo)就是成為區(qū)塊鏈納斯達(dá)克，現(xiàn)在以太坊及DEFI的迅猛發(fā)展，讓基于以太坊ERC2.0協(xié)議的通證系統(tǒng)更可能成為區(qū)塊鏈納斯達(dá)克。同時(shí)以太坊是去中心化的，從發(fā)展的角度來看雖然以太坊暫時(shí)不具備比特幣供給總量有限的原旨教義，但以太坊在貨幣總供給的靈活性上面促進(jìn)了區(qū)塊鏈技術(shù)的發(fā)展和應(yīng)用。

數(shù)據(jù)顯示2020年7月份ERC 20 代幣的總市值現(xiàn)已超過以太坊，以太坊作為區(qū)塊鏈2.0表現(xiàn)出了強(qiáng)勁的發(fā)展?jié)摿?。鏈上ICO、IEO簡便快捷募資方式正逐漸吸引創(chuàng)新公司放棄IPO等傳統(tǒng)資本市場(chǎng)的融資模式，另一背景則是美國證券監(jiān)督委員會(huì)也在簡化公司上市流程。

如果我們以用美股總市值、交易量來評(píng)估美國幾大證券交易所市值的方法來評(píng)估以太坊價(jià)值是否可行呢?隨著以太坊的發(fā)展這種評(píng)估方法可行性越來越高，我們也應(yīng)注意到ERC2.0代幣主要為金融背景代幣，整個(gè)系統(tǒng)還不夠多樣性。

比特幣通過WBTC、RBTC等代幣將價(jià)值橋接在以太坊上實(shí)現(xiàn)價(jià)值流動(dòng)，但仍然無法回答其內(nèi)在價(jià)值是什么，更可能的結(jié)論就是比特幣是美元的“影子”貨幣，使投資者能夠持有比特幣避開美國財(cái)政包袱或美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松政策的影子貨幣。

黃金在物理意義上的唯一性給與人們安全感，研究表明黃金在極特殊的環(huán)境中產(chǎn)生且儲(chǔ)量有限。非數(shù)字時(shí)代出生的的人們對(duì)于比特幣這種代碼產(chǎn)生的加密貨幣天然是不信任的，人們認(rèn)為代碼是可以復(fù) 制的，即便代碼不復(fù) 制，去中心化的共識(shí)機(jī)制在系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)面前依舊是脆弱的。

比特幣是當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)值分歧最大的資產(chǎn)，避險(xiǎn)作用不明顯，其與美股高度相關(guān)性，在經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中的定位更加偏向風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。

下圖從兩個(gè)數(shù)據(jù)來看一下比特幣系統(tǒng)是否隨著市值增加而變得更加強(qiáng)壯充滿韌性。

Glassnode數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前BTC網(wǎng)絡(luò)活躍地址與2017年高點(diǎn)相比增長并不明顯，但活躍地址數(shù)量移動(dòng)均值有了明顯增長，圖中另外一個(gè)細(xì)節(jié)是自2020年四月份開始BTC網(wǎng)絡(luò)活躍地址開始顯著增加，同期比特幣開啟放量上漲模式。

余額大于100枚BTC的地址仍持有全網(wǎng)62%的比特幣，余額大于1000枚地址持有全網(wǎng)43%的比特幣。如果網(wǎng)絡(luò)健康，比特幣被廣泛地接受，活躍地址數(shù)量應(yīng)與比特幣市值增長幅度相匹配，且比特幣在賬戶中分布應(yīng)更加均勻。

一、 思考

比特幣的出現(xiàn)引發(fā)了一場(chǎng)關(guān)于貨幣的思想實(shí)驗(yàn)，基于上述分析我們可以思考比特幣價(jià)值模型可能存在的缺陷，這些缺陷可能是原生的，也可能是處于特殊發(fā)展背景下的。

1、 僅以計(jì)算工作量及函數(shù)遞減機(jī)制決定了比特幣的供給機(jī)制，這是人們質(zhì)疑其內(nèi)在價(jià)值的的主要原因。

2、 發(fā)行模型不具有伸縮靈活性，比特幣按照固定的速率發(fā)行，沒有充足的時(shí)間讓比特幣在經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中充當(dāng)交易媒介，價(jià)值發(fā)現(xiàn)過程不充分。

3、 共識(shí)系統(tǒng)脆弱，賬戶過于集中，導(dǎo)致既無法為商品服務(wù)定價(jià)又無法實(shí)現(xiàn)廣泛的價(jià)值存儲(chǔ)功能，系統(tǒng)內(nèi)的賬戶主體可能出現(xiàn)權(quán)利不平等現(xiàn)象。

4、 由于去中心化特點(diǎn)，比特幣對(duì)于極端經(jīng)濟(jì)事件反應(yīng)激烈，共識(shí)凝聚的過程緩慢，穩(wěn)定性弱。

二、 結(jié)語

本文的一些觀點(diǎn)不夠成熟，目的在于啟發(fā)討論與思考，未來加密貨幣應(yīng)該在去中心化與治理之間取得符合大眾利益的平衡，而不應(yīng)該成為泡沫或羊群悲劇。