與十年前完全相反

2000年5月，也就是大約十年半以前，《巴倫周刊》曾經(jīng)將思科稱作是一家極其優(yōu)秀的企業(yè)，但是同時也認(rèn)為該公司的股價被嚴(yán)重高估。我們當(dāng)時的封面文章曾經(jīng)以《想買一座橋嗎？》為題(借指造型像橋一樣的思科商標(biāo))，并給予了堅定的回答：“不”。這事后也被證明是正確的回答。

當(dāng)時，納斯達(dá)克綜合指數(shù)剛剛突破5000點的歷史最高值，思科則受益于當(dāng)時極其龐大的互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)和交換設(shè)備的需求，該公司的市值曾經(jīng)一度接近5000億美元，股價將近70美元，對應(yīng)分析師平均每股收益預(yù)期的市盈率為130倍。盡管當(dāng)時的股市已經(jīng)非常瘋狂，但思科的股價依舊較市場整體估值大幅溢價。彼時，投資者給予思科過多的信任，認(rèn)為其增長前景將永遠(yuǎn)持續(xù)下去，而管理層當(dāng)時也在忙于拋售定價過高的股票，并展開無序的收購。

如今，情況幾乎完全相反。思科仍然擁有令人欽佩的管理，在經(jīng)過了數(shù)輪科技變革后，依舊存活至今。事實上，與十年前相比，該公司的業(yè)務(wù)更為多元化，領(lǐng)導(dǎo)力也得以深化。思科目前的股價不足20美元，雖然該公司最近剛剛下調(diào)了截至明年7月的全年業(yè)績預(yù)期，但市盈率仍然僅為12倍。在當(dāng)今估值合理的股市中，思科股價被過分低估。與2000年相比，投資者剛好犯了相反的錯誤，他們對思科的增長前景和市場地位過分擔(dān)心。對于有耐心的買家而言，該股將成為一個有吸引力的機會。

股價表現(xiàn)疲軟

在本輪市場周期內(nèi)，思科的長期目標(biāo)是保持12%至17%的年收入增長，即使以接近該目標(biāo)的業(yè)績計算，該股也至少應(yīng)該回到2010年27美元的高點。倘若果真如此，就意味著投資者已經(jīng)相信思科有能力捍衛(wèi)核心產(chǎn)品市場，同時拓展到數(shù)據(jù)中心管理、數(shù)字會議和消費通訊等新領(lǐng)域。

現(xiàn)在的投資者對思科的長期增長不太感興趣。華爾街似乎是在有意跟思科斗氣，原因是思科在公布截至10月31日的第一財季強勁業(yè)績后，意外下調(diào)了收入和盈利預(yù)期。

思科11月10日公布的業(yè)績顯示，該公司第一財季實現(xiàn)每股收益0.42美元(與許多科技公司一樣，該數(shù)據(jù)并未計入股權(quán)獎勵支出)，較預(yù)期高出幾美分。但是該公司卻出人意料地將第二財季的銷售額預(yù)期下調(diào)了5億美元，以反映國家和地方政府用戶的開支減少，以及有線電視機頂盒業(yè)務(wù)的放緩。

思科股價因此大跌，當(dāng)天市值縮水15%。該股至今仍然表現(xiàn)疲軟，明顯不及近期走強的科技板塊和市場整體走勢，今年以來已經(jīng)累計下跌18.3%。

無法反映長期預(yù)期

盡管思科曾經(jīng)創(chuàng)下了天價市盈率，但該公司的股價和估值如今卻遭到壓制，完全無法反映其優(yōu)異的長期前景。

上世紀(jì)90年代的菲利普莫里斯(Philip Morris)和寶潔也曾經(jīng)遭遇令人失望的股價，但他們最終都憑借優(yōu)異的業(yè)績贏得了良好的聲譽。而思科的現(xiàn)狀則讓人想起了這些企業(yè)當(dāng)年的狀況。

在思科的分析師電話會議，分析師提出了尖銳的問題，例如思科內(nèi)部對銷售前景的預(yù)測為何如此離譜，以及思科是否會在該季度末交投低迷的情況下加速股票回購。分析師似乎得出了一個結(jié)論：思科的問題源于自身，而非廣泛的需求壓力。

自1995年便開始擔(dān)任思科CEO的錢伯斯堅持認(rèn)為，他的團(tuán)隊并沒有草率對待最近的失望預(yù)期。“任何時候，出現(xiàn)建設(shè)性的批評或挑戰(zhàn)，或是股價的市盈率只對應(yīng)著個位數(shù)利潤增長時，我們都會說，‘你們是否是否錯過了什么市場變革？’”

在對業(yè)務(wù)進(jìn)行了大量的分析后，他總結(jié)道：沒有。

錢伯斯還舉了兩個例子，在這兩個例子中，市場最初也普遍認(rèn)為是思科自身存在問題，但后來的發(fā)展表明，他們實際上是提前預(yù)測了整體趨勢。之所以出現(xiàn)這種情況，部分原因是思科的用戶群較大，另一方面則是該公司的財季跨度通常會將競爭對手下一財季的第一或第二個月包含在內(nèi)，從而率先捕捉到市場信息。2007 年，思科提前預(yù)測到金融公司的收入嚴(yán)重放緩；之后，在2009年春天，它又提前預(yù)測了市場的好轉(zhuǎn)。

開展多元化戰(zhàn)略

“除非我們錯過了什么，”他說，“否則事情最終都會向著我們的預(yù)期發(fā)展。”如果他所言屬實，那么大型企業(yè)對于單個技術(shù)產(chǎn)品的購買意愿正在降低，而傾向于購買一整套“結(jié)構(gòu)化”的解決方案，即由一家或幾家廠商提供的整合解決方案，用于管理數(shù)據(jù)中心或其他重要的IT功能。

思科高管指出，風(fēng)風(fēng)火火的互聯(lián)網(wǎng)建設(shè)期在世紀(jì)之交后很快進(jìn)入尾聲，而自那以后，這一直都是該公司的戰(zhàn)略前提。思科突破了路由器和交換機等核心業(yè)務(wù)，并進(jìn)軍了互聯(lián)網(wǎng)通話、安全系統(tǒng)、視頻服務(wù)、Flip MinoHD視頻攝像機、服務(wù)器等領(lǐng)域。除此之外，還進(jìn)軍了所謂的“網(wǎng)絡(luò)化家庭產(chǎn)品”，包括高端家庭視頻會議系統(tǒng)，并以“Umi”為品牌向早期使用者推廣。

思科一直以來都為能夠準(zhǔn)確把握行業(yè)趨勢而引以為豪。如今，路由器等所謂的“核心”業(yè)務(wù)在思科收入中的占比僅為16%，這也幫助該公司在策略上超越了阿爾卡特朗訊和北電網(wǎng)絡(luò)等曾經(jīng)的競爭對手。與普遍看跌的情緒相對，思科并不是一家反應(yīng)遲緩的老牌企業(yè)，它并沒有僅僅著眼于如何保護(hù)70%的網(wǎng)絡(luò)交換機市場份額。

盡管分析師存有各種各樣的擔(dān)憂，但上一季度，在思科的15大產(chǎn)品線中，有12類產(chǎn)品的市場份額實現(xiàn)同比增長。

盡管如此，思科的主要競爭對手也都已經(jīng)意識到，大客戶越來越渴望一體化產(chǎn)品和軟件解決方案。其中幾家廠商甚至已經(jīng)在努力發(fā)展這一趨勢。

惠普、IBM和甲骨文就是其中的典型代表。惠普去年收購了3Com，并且通過打折的方式吸引用戶放棄思科設(shè)備，轉(zhuǎn)而使用惠普的產(chǎn)品。

擁有先天優(yōu)勢

盡管錢伯斯承認(rèn)大型科技公司都在互相進(jìn)軍彼此的市場，但他仍然認(rèn)為，思科擁有一大優(yōu)勢：思科的背景是網(wǎng)絡(luò)設(shè)備，而不是純粹的企業(yè)軟件或大型機。

“我們非常幸運地處于正確的行業(yè)，”他說，“網(wǎng)絡(luò)是市場上其他所有技術(shù)的平臺，包括云計算、協(xié)作和辦公。網(wǎng)絡(luò)領(lǐng)域吸引的關(guān)注越多，對我們越有利。”

當(dāng)世界級企業(yè)的股價變得足夠便宜時，投資決策就會變得非常簡單：整體市場增長快于全球經(jīng)濟，而領(lǐng)導(dǎo)企業(yè)至少能夠獲得與其份額對應(yīng)的增長，并賺取高于平均水平的利潤。

考慮到這一點，按照思科的估計，到2013年，視頻在電信和有線電視運營商流量中的占比將從如今的4%增長到64%，在此間流量增量中的占比則會達(dá)到90%。這種網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)流量的長期增長對思科而言將是一個巨大的機會，但這種潛力目前卻未被市場充分認(rèn)可。

美國投資公司Neuberger Berman分析師法雅德·阿巴斯(Fayad Abbasi)說：“我認(rèn)為股價已經(jīng)被很多短期擔(dān)憂過度打壓。當(dāng)人們對(思科當(dāng)前全年收入)9%至12%的增長預(yù)期感到滿意時，股價應(yīng)該會不錯的表現(xiàn)。”

阿巴斯認(rèn)為，在投資者確定市場份額不會出現(xiàn)大幅變動之前，思科股價應(yīng)該只是“略遜于”市場整體表現(xiàn)。思科上一季度放棄了以往的政策，并沒有提供全年預(yù)期，但是阿巴斯指出，過去的經(jīng)驗表明，一旦思科再度給出全年預(yù)期，幾乎肯定能夠?qū)崿F(xiàn)甚至超于自身的目標(biāo)。

邁出第一步

還有一點值得注意：華爾街對思科2011年每股收益預(yù)期僅為1.61美元，對應(yīng)的收入接近思科指導(dǎo)性預(yù)測的下限，這種情況非常罕見，也表明市場的擔(dān)憂有些過度。

美國投資銀行奧本海默分析師伊泰·基德隆(Ittai Kidron)對思科股價持適當(dāng)謹(jǐn)慎的態(tài)度，他幾周前剛剛將該股評級上調(diào)為“買入”(Buy)。他認(rèn)為，市場對思科股票的情緒低迷，但所有的市場份額損失已經(jīng)反映在此前的利潤預(yù)期中。他給予思科23美元的目標(biāo)股價，較當(dāng)前股價約有18%的上漲空間。

除了運營前景，思科的資產(chǎn)負(fù)債狀況也很優(yōu)異，而且有望給股東帶來大幅回報。思科擁有將近400億美元現(xiàn)金和短期投資，超過總市值的三分之一。

思科的現(xiàn)金中，有超過四分之三位于海外，因此要立刻獲得，必須要面臨嚴(yán)重的稅收負(fù)擔(dān)。錢伯斯和他的同行希望美國政府能夠?qū)ζ髽I(yè)匯回本國的資金實施免稅政策，從而加大企業(yè)投資，并提高股東回報。

錢伯斯最近表示，他認(rèn)為這一措施獲批的可能性為50%，并透露，思科將利用多數(shù)資金加快招聘計劃。

思科還表示，計劃于明年啟動普通股派息計劃，并承諾會提供“有競爭力”的股息率。但是具體規(guī)模要取決于免稅政策是否獲批。

派息計劃有可能會對思科估值起到一定的提升。思科已經(jīng)回購了大量的股票，上一季度的回購額約為25億美元，2002年至今已達(dá)650億美元。

對于被低估的科技巨頭而言，全新的派息計劃并非萬靈藥，微軟就是很好的例子，但這卻能成為終止思科股價頹勢的第一步。

原文出處：http://www.cnw.com.cn/news-international/htm2010/20101227_215351.shtml