穩(wěn)定幣的一知半解
實(shí)際上，加密貨幣并不是什么新概念，從上世紀(jì)80年代開(kāi)始就有一波法定貨幣數(shù)字化的運(yùn)動(dòng)，而第二波加密貨幣以比特幣為代表，發(fā)行和運(yùn)營(yíng)了自己的獨(dú)立貨幣，比特獨(dú)立于任何現(xiàn)有貨幣、政府或金融機(jī)構(gòu)。比特幣是根據(jù)協(xié)議中的硬編碼時(shí)間表以固定數(shù)量發(fā)行的。從某種意義上說(shuō)，它更像是一種典型的貴金屬，不是通過(guò)改變供給來(lái)保持價(jià)值不變，而是預(yù)先確定了供給，而后價(jià)值也隨之改變。
由于沒(méi)有積極有效的管理，BTC 與法定貨幣的匯率一直具有極大的波動(dòng)性。盡管法定貨幣之間有著一定的波動(dòng)性，但與 BTC 的大幅波動(dòng)相比，完全會(huì)黯然失色。
匯率波動(dòng)性的應(yīng)對(duì)——穩(wěn)定幣
劇烈的波動(dòng)性并不是 BTC 所特有的，其他的加密貨幣如 ETH等同樣如此。這種不穩(wěn)定性有著一個(gè)嚴(yán)重的實(shí)際問(wèn)題: 波動(dòng)性鼓勵(lì)用戶(hù)炒作加密貨幣，而不是真正地使用它。這使得加密貨幣的借貸具有風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)閰R率波動(dòng)可能超過(guò)利息的支付。貸款和信貸的缺乏嚴(yán)重阻礙了加密貨幣金融市場(chǎng)的形成。鑒于此，人們提出了一系列新的加密貨幣設(shè)計(jì)方案，旨在提供一個(gè)完全反映法定貨幣的穩(wěn)定匯率，通過(guò)這種設(shè)計(jì)的加密貨幣被稱(chēng)為穩(wěn)定幣。
不論你是否愿意看到，加密貨幣的穩(wěn)定性問(wèn)題都在那里。Basecoin項(xiàng)目獲得了1.33億美元的風(fēng)險(xiǎn)投資，但由于在金融監(jiān)管中找不到一條可行的道路，該項(xiàng)目宣告失敗，而且，各國(guó)央行都可能在探索政府發(fā)行穩(wěn)定的加密貨幣的想法。穩(wěn)定幣承諾了類(lèi)似比特幣的功能，而沒(méi)有像過(guò)山車(chē)那樣的巨幅波動(dòng)。但是，這種新型的加密貨幣真的能夠憑借算法和智能合約，勝過(guò)數(shù)十年來(lái)央行的政策嗎?
理解穩(wěn)定幣的工作原理似乎很容易，大多數(shù)項(xiàng)目都有概述設(shè)計(jì)的白皮書(shū)，加密貨幣面向大眾銷(xiāo)售。但許多白皮書(shū)都充斥著術(shù)語(yǔ)，含糊不清，和金融文獻(xiàn)中使用的術(shù)語(yǔ)也不一致。例如，一個(gè)明顯符合證券或衍生品定義的組件可能會(huì)被標(biāo)記為債券或貸款。不僅缺乏準(zhǔn)確性，更像是一些作秀，或者有意脫離現(xiàn)實(shí)世界的監(jiān)管，目的可能只有一個(gè)——割韭菜。
每個(gè)穩(wěn)定幣的項(xiàng)目都可以提煉成一個(gè)核心的穩(wěn)定性機(jī)制。一般來(lái)說(shuō)，可以分為兩類(lèi):
- 試圖直接匹配第二種資產(chǎn)(如法定貨幣)的穩(wěn)定性，沒(méi)有這種基礎(chǔ)資產(chǎn)就不可能存在對(duì)應(yīng)的加密貨幣，可以簡(jiǎn)稱(chēng)為資產(chǎn)錨定(別當(dāng)真，自己瞎編的詞);
- 使用算法和/或人工干預(yù)機(jī)制來(lái)提供穩(wěn)定性的加密貨幣，可以簡(jiǎn)稱(chēng)為干預(yù)錨定(一樣別當(dāng)真呀)。
穩(wěn)定幣：資產(chǎn)錨定
資產(chǎn)錨定試圖匹配第二種目標(biāo)資產(chǎn)(如某一種法定貨幣)的穩(wěn)定性，要么直接支持，要么利用第三種儲(chǔ)備資產(chǎn)(如 ETH )來(lái)間接支持。沒(méi)有相關(guān)資產(chǎn)，這些穩(wěn)定幣就不可能存在。
直接資產(chǎn)錨定
對(duì)于錨定資產(chǎn)直接支持的穩(wěn)定幣，運(yùn)營(yíng)者會(huì)獲得一些有價(jià)值資產(chǎn)的儲(chǔ)備，可能是一種主權(quán)貨幣、黃金或某一種大宗商品，或一籃子多種資產(chǎn)。然后發(fā)出表示基礎(chǔ)資產(chǎn)單元的通證，可以在線交換。這種錨定資產(chǎn)的直接支持和可兌換貨幣的想法早于比特幣就出現(xiàn)了。簡(jiǎn)而言之，這種類(lèi)型的穩(wěn)定幣比BTC更集中，但比自由儲(chǔ)備少。盡管降低集權(quán)程度有利于信任和透明度，但還需要采取其他措施來(lái)確保集權(quán)程度不會(huì)對(duì)隱私造成損害。
舉個(gè)例子吧。張三使用以太坊做了一個(gè) DApp ，該應(yīng)用程序發(fā)行了1,000個(gè)“張三幣”作為標(biāo)準(zhǔn)通證(例如 ERC20)，開(kāi)價(jià)1塊錢(qián)買(mǎi)一個(gè)張三幣，并承諾所有張三幣都是可兌換。如果李四以10塊錢(qián)的價(jià)格買(mǎi)了10個(gè)張三幣，張三就把10塊錢(qián)存入一個(gè)銀行賬戶(hù)。每當(dāng)張三收到“張三幣”的購(gòu)買(mǎi)訂單，并且沒(méi)有剩余的可以出售時(shí)，就創(chuàng)建新的。如果王五想贖回5個(gè)張三幣，張三會(huì)提取5塊錢(qián)兌換給王五，這5個(gè)張三幣 就不再流通了。張三經(jīng)常發(fā)布銀行對(duì)賬單，上面顯示他的賬戶(hù)持有足夠的錢(qián)，可以?xún)稉Q流通中的張三幣。
如果趙六愿意支付2塊錢(qián)購(gòu)買(mǎi)一枚張三幣，而新的張三幣只以1塊錢(qián)的價(jià)格生成，然后賣(mài)給這些買(mǎi)家獲取利潤(rùn)，確保出價(jià)回到1美元。如果賣(mài)家愿意以低于5毛錢(qián)的價(jià)格出售一個(gè)張三幣，那么這些張三幣就可以被購(gòu)買(mǎi)并兌換成利潤(rùn)，確保賣(mài)家的報(bào)價(jià)回到1美元。
事實(shí)上，這種交易也并不是自由并且有效的，或者完全沒(méi)有摩擦的，一些價(jià)格的偏離在預(yù)料之中。如果贖回存在疑問(wèn)，那么價(jià)格可以從1塊錢(qián)自由下跌。經(jīng)營(yíng)公司和儲(chǔ)備金保管人的可信賴(lài)性至關(guān)重要，財(cái)務(wù)審計(jì)是建立信任的重要步驟。
如果一個(gè)穩(wěn)定幣的運(yùn)作方式?jīng)]有提供錨定基礎(chǔ)資產(chǎn)的贖回過(guò)程，那該怎么辦?注意那些騙人的伎倆。
可以再看一下張三的例子。張三將1000個(gè)“張三幣”作為 ERC20通證發(fā)出，要求1比1購(gòu)買(mǎi)張三幣，并承諾存付款在一個(gè)銀行帳戶(hù)中。同樣，張三在用完時(shí)創(chuàng)建新的張三幣，并頻繁發(fā)布銀行對(duì)賬單，但是，他不提供直接兌換法定貨幣的賬戶(hù)。一般來(lái)說(shuō)，這類(lèi)穩(wěn)定幣實(shí)際上只有一個(gè)用戶(hù)可以?xún)稉Q，那就是操作加密貨幣的公司。它可以購(gòu)買(mǎi)一個(gè)被低估的加密貨幣，從其儲(chǔ)備中釋放1塊錢(qián)。由于這個(gè)原因，這一類(lèi)的穩(wěn)定性經(jīng)過(guò)仔細(xì)檢查(在經(jīng)營(yíng)公司可能允許的范圍內(nèi)) ，以確保儲(chǔ)備是完整的。如果每個(gè)張三幣沒(méi)有法定貨幣的支持，張三可能會(huì)超額發(fā)行張三幣來(lái)充實(shí)自己。
這種類(lèi)型穩(wěn)定幣的代表是Tether， 聲稱(chēng)可以?xún)稉Q，但據(jù)用戶(hù)報(bào)告，兌換過(guò)程中有很多摩擦，該公司被指控操縱市場(chǎng)，而且并不總是保持全部法定貨幣儲(chǔ)備。對(duì)許多人來(lái)說(shuō)，Tether 為何仍然保持高度流動(dòng)性，其日交易量超過(guò)了其他加密貨幣的價(jià)值，這是一個(gè)謎。
間接資產(chǎn)錨定
前面的兩種資產(chǎn)錨定都是直接支持和可贖回的，基于對(duì)運(yùn)營(yíng)加密貨幣的公司設(shè)定了高度信任假設(shè)。一種貨幣能由 DApp 自主管理嗎?這個(gè)機(jī)制的關(guān)鍵思想是提供一個(gè)可兌換的通證，可以按照當(dāng)前的美元兌換率兌換價(jià)值1美元的 ETH。因?yàn)閰^(qū)塊鏈沒(méi)有固有的匯率知識(shí)，這種機(jī)制仍然需要一個(gè)可信賴(lài)的實(shí)體稱(chēng)為預(yù)言機(jī)寫(xiě)入?yún)^(qū)塊鏈匯率(或一系列預(yù)言機(jī)的共識(shí))。
再舉一個(gè)例子。張三設(shè)置了一個(gè) DApp，可以持有 ETH 并發(fā)行代幣。DApp 根據(jù)當(dāng)前匯率確定 ETH 相當(dāng)于1.50塊錢(qián)，由一個(gè)可信的第三方預(yù)言機(jī)提供給 DApp，張三將這部分 ETH 存入 DApp。DApp 向張三記錄中的兩個(gè)位置，每個(gè)位置都是一個(gè)可轉(zhuǎn)移的通證。在將來(lái)的某個(gè)時(shí)候，排在第一位的持有者可以按照現(xiàn)行匯率兌換最多價(jià)值1塊錢(qián)的存款 ETH，排在第二位的持有者可以得到剩余的 ETH。張三將把排在第一位的(張三幣)以1塊錢(qián)的價(jià)格轉(zhuǎn)移給李四，并將持有或出售排在第二位的位置。當(dāng)李四兌換張三幣的時(shí)候，如果ETH 的全部存款價(jià)值超過(guò)1塊錢(qián)時(shí)，將在 ETH 中值1塊錢(qián)。如果匯率下跌到一定程度，整個(gè)存款的價(jià)值將不足1塊錢(qián)，李四將得到所有的存款，排在第二位的持有人將一無(wú)所得。
只要有像張三這樣的個(gè)人愿意鎖定一筆存款，而這筆存款的面值是所收到存款的1.5倍(這就是所謂的超額抵押) ，超過(guò)1塊錢(qián)的交易就可以完成了。假設(shè) DApp 持有足夠的 ETH，一個(gè)售價(jià)低于1塊錢(qián)時(shí)，購(gòu)買(mǎi)張三幣就兌換為利潤(rùn)。否則，張三幣將根據(jù) DApp 持有的 ETH 的價(jià)值售價(jià)為0到1塊錢(qián)。
張三提供這樣一個(gè)賬戶(hù)有風(fēng)險(xiǎn)嗎?當(dāng)然，保持第二的位置比保持 ETH 本身更加不穩(wěn)定。這種穩(wěn)定性機(jī)制不能(也不可能)消除波動(dòng)性; 它只是將波動(dòng)性從第一位推到第二位。然而，排在第二位的，從來(lái)沒(méi)有超過(guò)1塊錢(qián)以上的ETH 全額持有在 DApp。排在第二位的也可以賣(mài)給那些尋求風(fēng)險(xiǎn)的人，這個(gè)通證是一個(gè)杠桿賭注，認(rèn)為 ETH 價(jià)值會(huì)上升。對(duì)李四來(lái)說(shuō)有風(fēng)險(xiǎn)嗎?在大多數(shù)情況下，持有的貨幣等同于有意持有的貨幣。然而，如果匯率迅速惡化，張三幣就會(huì)縮水。
在部署資產(chǎn)錨定的間接支持的穩(wěn)定幣時(shí)，需要考慮:
超額抵押率應(yīng)該是多少(例如1.5倍) ?
什么時(shí)候可以?xún)稉Q穩(wěn)定幣(例如，按需兌換、超時(shí)兌換、 USD/ETH 兌換等等) ?
如何發(fā)行多種穩(wěn)定幣的抵押品(例如，每種穩(wěn)定幣的抵押品是分開(kāi)持有的，或者所有穩(wěn)定幣的抵押品是集合在一起的，而穩(wěn)定幣是可以互換的) ?
穩(wěn)定幣：干預(yù)錨定
穩(wěn)定幣的干預(yù)錨定主要有兩種機(jī)制：
1)使用算法和/或人工干預(yù)機(jī)制來(lái)提供穩(wěn)定性的加密貨幣。
2)擴(kuò)大和收縮加密貨幣的供應(yīng)
算法或人工的干預(yù)錨定
一個(gè)可信的預(yù)言機(jī)提供了加密貨幣與穩(wěn)定價(jià)值資產(chǎn)(如法定貨幣)之間的現(xiàn)行匯率。當(dāng)加密貨幣增值時(shí)，加密貨幣的供給增加，當(dāng)加密貨幣失值時(shí)，供給減少。這種機(jī)制是基于央行在歷史上的經(jīng)濟(jì)控制; 然而，在這些策略失敗之后，現(xiàn)代的央行大都已經(jīng)放棄了匯率標(biāo)的。
也就是說(shuō)，匯率就是一個(gè)例子，其他金融指標(biāo)也可以使用: 預(yù)言機(jī)提供的利率或購(gòu)買(mǎi)力; 區(qū)塊鏈上的交易量等指標(biāo) ; 或者人為的判斷力。
允許加密貨幣的增量并不困難。誰(shuí)獲得這些新的加密貨幣是一個(gè)設(shè)計(jì)決定，其中包括:
- 現(xiàn)有的貨幣持有者按照他們的持有比例，相當(dāng)于按照權(quán)益分配;
- 現(xiàn)有的持有者通過(guò)隨機(jī)抽簽，相當(dāng)于隨機(jī)分配;
- 礦工，按照工作量分配;
- 或一個(gè)特定的實(shí)體。
因此，確定貨幣合約時(shí)誰(shuí)輸誰(shuí)贏是主要的挑戰(zhàn)。
再來(lái)一個(gè)例子，張三建立了一個(gè)值得信賴(lài)的關(guān)于“張三幣”對(duì)法定貨幣最新匯率的數(shù)據(jù)庫(kù)。設(shè)計(jì)規(guī)則是，當(dāng)一個(gè)張三幣的價(jià)格超過(guò)1.02塊錢(qián)或低于0.98塊錢(qián)時(shí)進(jìn)行干預(yù)。如果價(jià)格超過(guò)1.02，允許礦工增加貨幣基數(shù)(由價(jià)格超過(guò)1.02美元的數(shù)學(xué)關(guān)系確定)。如果價(jià)格低于0.98美元，礦工必須根據(jù)相同的關(guān)系減少硬幣基數(shù)。在決定接受或拒絕一個(gè)開(kāi)采塊時(shí)，其他礦工會(huì)根據(jù)穩(wěn)定幣的所有其他檢查條件來(lái)驗(yàn)證幣基的正確性。
如果許多競(jìng)標(biāo)者出價(jià)超過(guò)1.02，一些新注入的貨幣可以用來(lái)獲得法定貨幣，直到所有愿意支付超過(guò)1.02的買(mǎi)家購(gòu)買(mǎi)了張三幣。這僅僅是一個(gè)啟發(fā)性的論點(diǎn)，因?yàn)闆](méi)有人能保證接受者會(huì)把新加密貨幣花在法定貨幣上，尤其是在法定貨幣需求下降的情況下。出價(jià)低于0.98的理由是對(duì)稱(chēng)的: 貨幣收縮可能會(huì)降低持有者將其花在法定貨幣上的意愿。然而，如果價(jià)格下跌是由于對(duì)張三幣的需求不足而不是供過(guò)于求造成的，那么取消供應(yīng)只會(huì)使市場(chǎng)變得稀薄，而實(shí)際上并不會(huì)給交易者交易和糾正低估提供動(dòng)力。
縮放供給的干預(yù)錨定
第二種基于干預(yù)的穩(wěn)定幣機(jī)制是縮放加密貨幣的供給，以影響其價(jià)值， 然而，它使用了一種不太直接的收縮方法。
關(guān)于張三的最后一個(gè)例子。張三用 ERC20通證實(shí)例化了一個(gè) DApp，稱(chēng)為張三幣。根據(jù)一個(gè)可信的預(yù)測(cè)，當(dāng) 張三幣的價(jià)格超過(guò)1.02塊錢(qián)或低于0.98塊錢(qián)的時(shí)候，DApp 可以進(jìn)行干預(yù)。如果價(jià)格超過(guò)1.02，DApp 就根據(jù)一些數(shù)學(xué)關(guān)系創(chuàng)建一組新的張三幣，并將它們傳輸給排隊(duì)等候的用戶(hù)。用戶(hù)如何排隊(duì)等候?當(dāng)價(jià)格低于0.98美元時(shí)，DApp 在生產(chǎn)線末端創(chuàng)建新的頭寸，并將它們拍賣(mài)給出價(jià)最高的競(jìng)標(biāo)者。排隊(duì)買(mǎi)票的費(fèi)用由投標(biāo)人用張三幣支付給 DApp，DApp 銷(xiāo)毀付款。
如果許多出價(jià)超過(guò)1.02塊錢(qián)的投標(biāo)仍未執(zhí)行，遵循前面的邏輯，增發(fā)加密貨幣購(gòu)買(mǎi)更多的法定貨幣。低于0.98塊錢(qián)的報(bào)價(jià)，前提是個(gè)人會(huì)購(gòu)買(mǎi)排隊(duì)的位置，如果這個(gè)前提是正確的，隨之而來(lái)的貨幣收縮遵循與前一節(jié)相同的邏輯。購(gòu)買(mǎi)排隊(duì)等候的現(xiàn)貨是高度投機(jī)性的，這種加密貨幣可能無(wú)法恢復(fù)穩(wěn)定，也可能永遠(yuǎn)無(wú)法達(dá)到現(xiàn)貨的條件。隨著隊(duì)伍越來(lái)越長(zhǎng)，隊(duì)伍中某個(gè)位置的價(jià)格就會(huì)下跌，投機(jī)市場(chǎng)就會(huì)變得越來(lái)越稀，交易者就會(huì)希望得到越來(lái)越高的風(fēng)險(xiǎn)/回報(bào)率。然而，這些趨勢(shì)并不能保證。
總之，干預(yù)錨定的穩(wěn)定幣把一個(gè)低波動(dòng)性帶到了區(qū)塊鏈。方法通常有兩種: 一種是縮放貨幣數(shù)量，以穩(wěn)定價(jià)值; 第二種是將兩個(gè)高波動(dòng)性的加密貨幣變成一個(gè)穩(wěn)定幣和一個(gè)極易波動(dòng)的加密幣。后者的技巧與其它金融資產(chǎn)類(lèi)似，不會(huì)降低整體風(fēng)險(xiǎn)，而是將風(fēng)險(xiǎn)從一個(gè)環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)移到另一個(gè)環(huán)節(jié)。
一知半解后的三言?xún)烧Z(yǔ)
一句話(huà)，穩(wěn)定幣從來(lái)都不是完全穩(wěn)定的。當(dāng)前穩(wěn)定幣之間的區(qū)別主要包括: 可兌換的資產(chǎn)類(lèi)型，基礎(chǔ)區(qū)塊鏈和低層次的技術(shù)設(shè)計(jì)，以及所在地的合規(guī)性。加密貨幣的穩(wěn)定性很有意思，而且可能會(huì)繼續(xù)存在; 然而，它們面臨著來(lái)自銀行業(yè)、金融跟蹤和證券法的眾多監(jiān)管。對(duì)于由政府支持的穩(wěn)定貨幣，最終的表達(dá)方式可能是集中存儲(chǔ)的數(shù)字貨幣，以技術(shù)優(yōu)勢(shì)和高效的結(jié)算方式重新引入現(xiàn)金，同時(shí)最大限度地減少用戶(hù)使用成本。
【參考資料與關(guān)聯(lián)閱讀】
https://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=3466371.
https://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=3195066.
https://ideas.repec.org/p/arx/papers/1910.10098.html
Web3.0，區(qū)塊鏈后花園的姹紫嫣紅
